大超预期？茅台新帅交首份成绩单 净利增速重回两位数！外资3天扫货12亿

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万亿“股王”再迎双位数增长！

10月22日晚间，贵州茅台披露三季报，前三季度净利润372.66亿元，同比增长10.17%，其中第三季度净利润126.12亿元，同比增12.35%。而就环比来看，单季净利润环比上升17.88%。股王业绩重回增长态势。

值得注意的是，茅台在直销方面的改进取得了卓越的成效：季报显示，公司前三季度直销实现营收146.85亿元，与去年同期相比增长74.14%，首次突破百亿，是直营规模化以来的最好成绩。

机构投资者方面，招商中证白酒在茅台下跌过程中选择继续加仓，三季度末该持有贵州茅台746万股，目前持有市值达136.52亿元，在茅台股东排名中，该基金也从二季度末的第八位升至第七位。在近期股价回温的带动下，招商中证白酒自八月底至今的净值也有近20%的涨幅。

此外，作为“聪明资金”的北上资金近日连续加仓贵州茅台。数据显示，近三日，北上资金连续净买入茅台，累计净买额超过12亿元。

前三季度利润增速五年来新低

10月22日晚间，贵州茅台发布了一份超预期的季报。

三季报显示，前三季度实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%，其中第三季度实现营收255.54亿元，同比增长9.86%。前三季度归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%，其中第三季度实现126.12亿元，同比增长12.35%。

三季度的亮眼业绩，让贵州茅台净利增速再度重回两位数。不过，从历史来看，贵州茅台业绩并不出众，数据显示，今年前三季度营收增速属2016年来次低，净利润增速属2016年来最低。



（图：2017年以来前三季度营收情况）



（图：2017年以来前三季度净利润情况）

梳理公告来看，贵州茅台产品方面，前三季度茅台酒收入649.92亿元，系列酒收入95.398亿元；按地区分，国内收入723.87亿元，国外收入21.45亿元。

这份财报最大的亮点在于渠道方面，三季报显示，贵州茅台持续加大直销力度，前三季度直销实现营收146.85亿元，与去年同期相比增长74.14%，首次突破百亿，达到直营规模化以来的最高值，同时贵州茅台也在优化渠道结构：年初至报告期末增加经销商62家，减少经销商13家，公告中对此解释是增加的数量主要为酱香系列酒的经销商，减少的主要是茅台酒经销商。

“新帅”控价效果显著

9月24日，贵州茅台召开2021年第一次临时股东大会，选举丁雄军为公司第三届董事会董事，随后召开的董事会会议选举丁雄军为公司第三届董事会董事长。

中国酒业智库专家蔡学飞曾说过：“茅台是消费品、投资品和奢侈品的‘三品合一’。”

但在履新后面对股东的“首秀”上，丁雄军表示，“要让茅台回归商品属性”。他介绍，要推进营销体制和价格体系改革，着力规范原有渠道，探索发展新零售渠道，优化品牌价格体系，着力让茅台酒回归商品属性，为消费者提供更高质量的产品和服务。

因此，在强调“酒喝不炒”后，茅台开始了一系列控价举措。近期，有媒体报道，仁怀茅台国际大酒店近期已取消了“住客买茅台酒”活动。按照之前的“住房购酒”规定，入住该酒店的客人每人每晚可凭身份证件、酒店前台预约信息等获得一瓶1499元飞天茅台酒的购买资格。

“现在预订房间不能买酒了。”茅台国际大酒店的工作人员对媒体表示，此外茅台还关闭了中国酒文化城和遵义茅台机场等多个线下销售渠道。

遏制炒作的同时，今年中秋、国庆“双节”前，茅台加大了市场投放，有报道称保证在7500吨以上，加上茅台1935和香溢五洲茅台酒两款新品，茅台合计投放超8000吨。

多重措施下，近期茅台价格走势较为温和。据“国酒大数据”统计，10月22日，2021年原箱茅台的报价为3800元/瓶，较昨天持平，精品原箱茅台报价为4300元/瓶，相比昨天下跌80元，散瓶飞天茅台报价为2810元，较昨天下跌10元，且各种类较8月底几乎均有几十到两百多元幅度的下跌。

招商白酒继续加仓，机构看好全年业绩

随着基金抱团股的瓦解以及价值投资的信仰动摇，贵州茅台乃至整个白酒板块在年后遭遇大幅下跌，如今跌至1901元/股，较高点跌幅约26%（已将分红纳入计算），市值来到2.39万亿元。

然而，随着近期白酒板块的回温以及券商对四季度消费行业均持有良好的预期，贵州茅台的股价近期逐渐“触底”反弹，自8月末低点至今涨幅已超20%。

机构投资者方面，面对茅台年后股价的“黄金坑”，顶流基金经理侯昊管理的招商中证白酒选择了越跌越买。

据三季报披露，招商中证白酒继续大幅度加仓“核心资产”，三季度末该基金持有贵州茅台746万股，较二季度末增持267.68万股，目前持有市值达136.52亿元，在茅台股东排名中，该基金也从二季度末的第八位升至第七位。在第一大持仓股的行情带动下，招商中证白酒自八月底至今的净值也有近20%的涨幅。

位于第八和第九股东位置的两只私募基金也在三季度加仓，分别加仓了58.59万股和80.23万股。第十大股东是新面孔，在三季报首次露面，系上证50交易型开放式指数证券投资基金，持仓447.9万股。



北上资金却做了相反的操作，公告中披露，香港中央结算公司在三季度末持有贵州茅台8861.72万股，较上一季度减少726万股，已是连续第三个季度减持。

然而值得关注的是，北上资金近日连续加仓贵州茅台。数据显示，近三日，北上资金连续净买入茅台，累计净买额超过12亿元。



川财证券研报指出，白酒方面，近期消费税有关内容引发市场关注。目前消费税仍未有明确规定出台，即使有相关进程，从征询意见稿到终稿出台仍有较长时间，并且消费税对不同企业影响差异较大，名优酒由于议价能力较强，可以将价格引导至消费端，但是议价能力较弱的部分酒企或将承压，行业分化有望加剧。

华创证券此前在研报中表示，近期公司估值回落后，当下已至价值布局区间。维持21-23年EPS预测至42.2、50.2和59.9元，对标国际奢侈品集团疫情后的估值中枢，给予茅台22年50倍PE，维持一年目标价2600元及“强推”评级