茅台股价近700元创造行业神话 但斌：仍然不贵

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2017年的A股，一半火焰，一半海水，行业龙头漫天飞涨，中小创一地鸡毛。始于2016年下半年的白马股(指长期绩优、回报率高的一类股)估值修复行情，最终在2017年演变为A股市场上的一轮结构性牛市，白马股集体疯涨成为2017年A股最重要的一个符号，数倍上涨者云集。



　　而作为白马股中的图腾，茅台更是受到了国内外资本的追逐，全年呈现单边上涨，中间鲜有大幅回调。截至12月29日收盘，2017年茅台股价一路从334.15元上涨到697.49元，最高时达到726.50元/股。2017年，贵州茅台(697.490， -21.20， -2.95%)不仅仅是一只大牛股，更是白马盛宴中的“图腾”、“指标”、“信号”，也是整个价值投资在2017年的一次狂欢验证和全面呈现。

　　进入11月，白马股进入集体回调，2018年白马股是盛宴还是剩宴呢？

　　茅台神话

　　2017年以来，贵州茅台股价连续强势上涨，成为价值投资的典范和指标，在投资者、分析师和网络大 V 的推波助澜之下，贵州茅台成为“神话”，更是成为白马股的图腾。

　　截至2017年12月25日，贵州茅台收盘于688.12元/股，年内涨幅高达105.93%，稳坐“A股最贵”交椅，总市值8644亿元，仅次于四大行、中国平安、中国石油，甚至超越中国石化、中国神华、中国人寿、招商银行等巨无霸，位居两市市值榜第7位，位列市值榜单第10位的中国石化总市值还比贵州茅台少了1600多亿元，而作为中国制造名片的中国中车总市值也才 3000多亿元。

　　而事实上，茅台在2016年初的价格也才200元出头，到2017年初股价稳稳站上300元关卡。那么茅台又是如何一路涨到700元/股，创下9000亿元市值超越中国石化的神话？

　　2001年8月27日，贵州茅台登陆资本市场，上市首日开盘价34.51元。

　　据太平洋证券统计数据，自2001年上市以来至2016年底，整整15年间贵州茅台的营收由 16.18亿元增至 401.55 亿元，增加 25 倍；实现的归母净利润由 3.28 亿元增至 167.18 亿元，在 A 股市场，实现连续十多年的几十倍的增长，没有一年出现下滑，应该是极具稀缺性的。而2017年三季度末，贵州茅台营收为445.87亿元，同比大增61.58%，净利润199.84亿元，同比增长60.31%，这60%的增长幅度还是在2016年大基数的基础上实现的。

　　而贵州茅台自上市以来累计分红 18 次，累计分红金额为 436.76 亿元。另一组安信证券统计的数据显示，2011 年以来茅台公司平均分红率 44%左右，2015-2016 年公司分红率超过 50%，2016 年度股东大会上，公司表示未来分红率逐年提高。

　　在这个过程中，茅台公司的市值从上市首日的 88 亿，到 2017年12 月 25 日的 8644 亿，期间0定增0融资。

　　茅台一直是白马股的标杆，作为白马行情的信号灯，历史上有过两次“价值投资”淋漓尽致的演绎。第一次，2006年-2007年，在 ROE上升带来的牛市背景下，白马股群象起舞，茅台2006年年涨幅92.53%，2007年涨幅更是高达161.87%。第二次就是2017年，在估值修复预期下演变成的结构性牛市，行业龙头、业绩增长确定的白马股集体大涨，茅台股价2017年年内涨幅为105.93%。

　　2017年以来，“价值投资”逻辑重新在市场兴起，并逐渐演化成一种群体现象，集体抱团白马股更是成为机构特征。贵州茅台股价也是一路高歌猛进，4月18日股价突破400元，8月15日突破500元，10月26日突破600元，11月16日突破700元，截至12月25日报收688.12元/股。从走势来看，茅台可谓势如破竹，每突破100元关口所用的时间周期也越来越短。

　　随着茅台价格不断创历史新高，市场对于茅台上涨空间和动能也产生了质疑，新华网还专门辟文指出支撑茅台慢牛走势的基石，是茅台业绩的稳步上升。同时提醒投资者应理性对待，不要盲目抢筹。

　　尽管茅台股价已经站在巨人的肩膀上，但是看高茅台的机构还大有人在。10月下旬，茅台的铁粉但斌在社交圈中写道，“茅台到了639元这个价格，一些朋友让我站在专业的角度分析一下茅台有没有泡沫？今天在此统一答复：国酒茅台是属于酱香型白酒，没有泡沫、有泡沫的那叫啤酒！”

　　在茅台市值逼近万亿元时，安信证券11月16日发布研报称，茅台在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿元上下，将其目标价调高至900元/股。

　　无独有偶，高盛也将贵州茅台的12个月目标价从此前的745.69元上调至881元，上调幅度达18%，并维持买入评级。而在11月1日的报告中，高盛对于贵州茅台的12月目标价还是定于745.69元。

　　而从茅台股价表现来看，自11月16日，在白马股集体回调的情绪下，贵州茅台一路从719元回调至615元，整整跌去100元左右，但是12月8日以来，股价又在调整之后修复，目前股价已经反弹至718.69元，几乎与最高价相差不大。

　　近10年白马股首次集体狂欢

　　茅台之于白马股，更像是一种图腾般的存在，不仅重塑了价值投资逻辑，更是对白马股、业绩大幅增长股的全面辐射，是白马群像投资生态圈的缩影。

　　2015年股灾过后，投资者对风险的厌恶情绪蔓延市场，一批业绩增长稳定的行业龙头股重新获得市场认可，从2016年下半年开始，始于估值修复的行情逐渐演变成一场价值投资主导的蓝筹行情、白马盛宴等结构性牛市。而曾经在2013-2015年当道的小盘股却遭机构遗弃。

　　以白马股云集的“央视50”指数为例，自2016年底至2017年12月25日，其涨幅为47.3%，不仅远远跑赢A股绝大多数个股，甚至超出上证50和沪深300指数的一倍多。今年以来，作为白马股集中营的两大指数上证50、沪深300指数累计上涨26%、22%，而小票云集的深证成指、创业板指同期表现则是8%-10%。

　　2017年来机构持仓抱团白马股也成为A股市场投资的重要风向标。据上市公司三季报数据显示，白马股仍是公募、保险、社保等机构持仓最多的个股，而能在业绩中脱颖而出的股票基金，也得益于重仓的白酒、家电、电子等行业龙头股。

　　回顾2017年白马股集体狂欢的背后，本质是核心资产受益的投资逻辑，主要受三方面因素驱动。第一估值修复，经历2015年股灾过后，防风险成为市场主旋律，在国内经济大概率步入稳定期，即未来潜在“爆点”发生的可能性极剧下降的背景下，市场对于合理估值和高确定性业绩共鸣所产生的安全边际需求提升。第二，贵州茅台、格力电器等所带来的辐射效应，随着大市值高股价的一批成长股股价不断创新高，市场对于白马股的价值重塑空间也不断印证提升，强者恒强的格局进一步形成。第三，则是在强监管的背景下，小票估值提升被抑制，不断引导市场向价值投资演进。

　　《华夏时报》记者通过数据统计，剔除次新股和重组股，截至2017年12月25日，年内涨幅翻番的个股有35家，分别是鸿特精密、方大碳素、鲁西化工、隆基股份、海康威视、赣锋锂业、新城控股、士兰微、水井坊、五浪液、牧原股份、华友钴业、中兴通讯、大族激光、西部建设、北新建材、山西汾酒、科大讯飞、亨通光电、永辉超市、新和成、万华化学、中国平安、美的集团、贵州茅台、小天鹅A、泸州老窖、京东方A、中国巨石、通威股份、中国国旅、蒙草生态、复星医药、青岛海尔、三安光电。他们共同特点就是各细分行业的龙头，除了鸿特精密和蒙草生态来自于创业板，几乎找不到中小创的身影。

　　这一类股票的崛起，代表了白马股价值重新得到认可，这也是自2007年之后，A股市场近10年来首次出现白马股集体狂欢的行情，部分专家认为意味着A股市场即将进入新的投资周期，价值投资将在A股盛行。

　　盛宴or剩宴

　　进入11月下半月以后，白马股开始了一轮集体的回调，市场对于以茅台、格力电器等为代表的白马股后市是否仍能继续奔跑而产生质疑，坚守和抛弃的力量在市场开始博弈。

　　但是进入12月中旬，白马股又继续领跑市场，比如伊利股份在12月8日后，一路上扬，不仅收复失地，更是在12月22日创出新高33.7元/股；同样收复11月回调失地还创出新高的还有美的集团、五浪液、小天鹅A等一批白马股。

　　那么在2018年，白马股仍将延续领跑行情，还是将退出，把舞台让位给久居其下的成长股？

　　《华夏时报》记者在与公募、券商等机构人士交流时获悉，大多数机构仍然坚守2017年的投资逻辑，认为“龙头”主线仍然贯穿2018年，只是风格没有2017年这么明显极端，表现将会更均衡。

　　“展望2018年，我们认为随着宏观经济的波动性下降，企业盈利整体趋于稳定或仅出现增速上的小幅下行，相关大型企业以及行业龙头公司有望通过市场占有率的提升来实现盈利能力的提升和持续的成长性，龙头公司的ROE水平有望实现持续地抬升。”汇丰晋信相关负责人分析称，我们可能会看到盈利重新成为决定2018年股价的主要变量。

　　而华泰证券对于2018年的投资态度则更为坚定，认为风格没有切换和扩散，龙头继续强者恒强。“我们知道 2017年市场在周期、消费、金融中快速轮动，但主线都逃不开盈利的修复和流动性的拐点向上。2018年，我们认为盈利主导市场不会改变，盈利大概率失去向上加速度，流动性告别放水时期，上证综指维持在 3300 点上下 10%涨跌幅震荡。”华泰证券策略分析师曾岩认为，由于估值相对盈利性价比高的个股将迅速被资金填平，市场仍将强化配置盈利增长最具优势的板块，就是行业的龙头，估值低不应该成为长期配置的核心考量，在市场资金没有明确打破存量博弈格局前，“以龙为首” 仍是最坚定配置。

　　但斌：茅台的玫瑰


　　在贵州茅台不断创出股价新高的同时，作为茅台死忠粉的私募大佬但斌，也成为很多中小投资者的信仰。

　　除了身为深圳东方港湾投资董事长，但斌身上还有两张耀眼的标签，一是“中国的巴菲特”，二是“茅台铁粉”。在新浪微博坐拥千万粉丝的但斌，有7000多条微博是关于茅台的，送给巴菲特和芒格的礼物也是茅台，2017年公司新年礼物订的也是茅台，还曾为了茅台股价与人许下一个亿的赌约，在资本圈引起轩然大波。

　　对于茅台，但斌也曾动摇放弃过，2015年股灾时，就将手中的茅台仓位几乎卖掉了95%，致使2016年茅台大涨时，号称铁粉的但斌旗下产品业绩却没有受益而处于亏损状态，饱受市场质疑。

　　站在当下，茅台股价站上700元上方，但斌依然坚称茅台没有泡沫。

　　茅台情缘

　　2004年，但斌创立东方港湾时，旗下产品就开始投资贵州茅台，并进行长期投资。

　　2007年，所著的《时间的玫瑰》一书出版，让但斌和东方港湾名声大噪，但斌和茅台的故事也开始为外界所知。

　　从但斌多次对外接受采访的表述来看，其东方港湾旗下产品对于茅台的投资可谓很长情，从2004年以来，有过短暂抽离的就是2015年股灾之年，而这也成为其13年茅台情缘中一个绕不过的争议话题。

　　根据但斌接受采访的信息显示，相当长一段时间，但斌机械坚守巴菲特投资理念，无视金融危机一直坚守茅台，因此也吃了大亏；而在2012年、2013年茅台发生塑化剂事件时，仍然坚守，一直没有卖过。

　　从贵州茅台2004年以来的走势图来看，2004年茅台大涨44.25%，2005年涨幅24.51%，2006年、2007年的涨幅分别为92.53%、161.87%，2008年则大跌52.74%，2009年至2012年的表现则为56.23%、8.3%、5.1%、8.1%，2013年则又大亏38.6%，自2014年之后就一路开启暴涨路径，2014年涨47.7%，2015年涨15%，2016年涨53.1%，2017年年内再次翻倍。

　　“2008年、2013年这两次的教训实在太深刻了。我们一直没有卖过，这也导致亏了不少。”但斌曾多次解释，所以当2015年股灾真正到来的时候，我们就卖掉了90%多仓位的茅台。

　　这也让但斌在市场上争议不断，认为他自己在社交工具上成为茅台的鼓吹手，而本质上自己却拿不住。

　　不过作为茅台铁粉的但斌，最终还是在茅台狂奔中途继续搭上了快车，这种“庆幸”的情绪随着茅台股价突破300元、400元、500元、600元、700元，在其微博宣泄的淋漓尽致。

　　除了盛名之外，最本质的利好就是东方港湾旗下产品业绩大涨，IFIND数据显示，旗下16只阳光私募产品业绩年内涨幅超过50%，其中东方港湾—拓商私募、东方港湾-拓商一号年内涨幅超过80%。

　　“没有泡沫”

　　进入11月下旬，以茅台为代表的白马股进入了集体回调，市场关于茅台的质疑也多了起来。不过质疑声尚在，茅台股价却又悄然填补了回调的坑，盘中甚至再次触摸历史新高719元，最终12月28日收报718.69元/股。

　　2017年5月20日，回应“不知道茅台崩盘那一天但总如何收场？”，但斌在微博写道“除非中国的白酒文化衰落了，否则你等一千年也看不到茅台崩盘的时刻！茅台就算过了高速成长期，至少也会像可乐、帝亚吉欧，或者就像‘高等级债券’一样吸引稳健的长期投资人”。更是一时激愤，许下“一个亿”的豪赌贵州茅台股价2018年底过600元。

　　赌约但斌稳稳的赢了，在2017年10月底茅台就站上600元高岗上了，并一路突破700元。

　　茅台突破600元之后，但斌在某会上表示，我们依然会顶格持有茅台，依然对未来充满信心。

　　那么站在当下，茅台股价已经突破700元，作为茅台铁粉，但斌又是如何看待向万亿市值狂奔的茅台呢？

　　在12月中旬的一场论坛上，但斌认为，尽管今年A股大市值白马股屡创新高，但是格力、茅台这类公司的股票并没有透支未来的预期。但斌的逻辑是，蓝筹股的价值是由利润来推动的，如果每年公司有20%-30%利润，这些涨幅是合理的。“目前来看，茅台的股票价格并不贵，长远来看还有稳健增长的余地。”

　　在但斌看来，类似茅台这样的公司，不是靠概念来推动的，也不是靠资金来推动的，而是靠每年盈利不断增长推动的。当一个企业不断地靠盈利增长来推动，这个企业就能够维持，甚至保持非常好。

蒼之濤

我不喝白酒，所以從未買過茅台