下半年商品将走熊，债市机会要等到明年一季度 - 比思論壇

“中国债市的趋势性机会要在明年一季度，甚至再往后才会出现。下半年商品市场是慢熊震荡，震荡方向要看供给收缩预期和需求回落放缓预期的博弈。”天风证券宏观团队负责人宋雪涛博士接受华尔街见闻独家对话时做出上述表示。

6月29日，2017年华尔街见闻全球投资夏季峰会在北京举办。会议间隙，作为受邀嘉宾的宋雪涛与笔者对近期市场热点进行了交流。

当日下午，他刚刚主持完本届峰会的一场论坛后，匆匆来到贵宾室与笔者“邂逅”。我们认识有一段时间了，一直在邮件与微信中交流，他给我留下的印象是干脆利落、逻辑性极强。今年3月份，他还接受笔者的书面专访，火速加入了一场卖方机构对中国经济周期的大论战。（请参阅见闻对话 | 宋雪涛：本轮经济周期已近尾声内生性滞胀成显性风险）

当时他给出的观点是：中国经济周期已接近尾声，惯性犹在但不会持久。一旦信用收缩，市场在躁动中幻想的需求扩张逻辑也将被证伪。

此次面对面对话中，我首先问他如何看当前市场的分歧，话音刚落，他“痛快”地回应：市场最大的分歧是在今年二三月份，集中在经济周期的尾声问题。四五月份宏观数据拐点出来之后，这个分歧基本消失了，“我们看对了！”

他认为，市场关于新周期的“音量”小了很多。总体来看，现在对房地产投资增速、出口复苏持续性以及金融监管节奏底线存在三大分歧。

“市场分歧正集中在对空间与时间的判断。”他进一步解释，中国十年长债收益率位置在3.6-3.6%，这存在着对债市“顶与底”的判断问题。

近期，以任泽平为代表的多方认为，我们可能正站在新一轮债券牛市的前夜。而看空派的代表屈庆马上反驳，坚持认为债券熊市不再也不意味着牛市马上重来。

对此，我问宋雪涛“债券是否蕴含着趋势性机会”。他沉默了一会说，四季度债券市场的风险或逐渐出现，因为到时美债收益率有望重新走高，中美利差缩小，外部压力重新聚集，相比利率压力来说，信用的压力更大。

我追问他是否属于悲观派，他如此说道：“我对债市比较偏中性，也许这是一个机会，但窗口期不会太长。也就是说可以交易，但要快进快出！”

对于具体时间的判断，他认为，“中国债市在今年年底前没有趋势性机会，要等到明年一季度甚至再往后才会出来。”

今年二季度以来，股债商出现齐跌的局面。对于今年下半年的交易机会，宋雪涛最看好股市。“十年前A股就是3000点，十年后还处于3000点附近，现在很多股票价格也回到了十年前的水平。目前来看，A股中的大盘蓝筹股表现与经济基本面比较一致，如果中国经济保持较高增速，权益市场势必有趋势性机会。”

针对A股风格演变，他的预测是：四季度市场将从偏beta风格的大盘股抱团逐渐向漂亮的alpha上切换，也要关注估值杀得比较低、且有业绩的中小创。此外，传统周期行业的集中度将快速提升，并形成巨头与寡头，比如各行业中会有2-3家龙头留下。

他补充说，由于中国处于货币信用收缩的大背景，房地产的投资性机会弱于股票。因为房地产市场的杠杆更高，受到货币信用紧缩影响更大。但以房地产REITss为代表的另类资产将受青睐。

宋雪涛3月曾对华尔街见闻表示，“从去年下半年开始的商品>股票>债券的排序可能发生改变”。

“下半年商品没有趋势性机会。”他给出的逻辑是：中国货币信用收缩之后，基建投资下行趋势已经很明显，房地产投资可能在四季度加速下行，对螺纹钢价格形成较大冲击，市场对未来3-6个月螺纹钢价格已产生很大分歧——期货与现货之间的贴水拉大，而且螺纹钢的供给收缩与打击地条钢的政策直接相关。此外，经济下滑也降低了市场对钢材的需求。

宋雪涛判断，螺纹钢的多空分歧将在三季度表现强烈，进入四季度之后，需求下行和利率易上难下的格局清晰，螺纹钢将呈现三季度震荡、四季度下行的局面，而其他黑色与有色类商品的供给收缩也不会高于预期。